三個(gè)月前，巴奴毛肚火鍋創(chuàng)始人杜中兵因“月薪五千不要吃巴奴，哪怕吃個(gè)麻辣燙”“火鍋不是服務(wù)底層人民”等言論在網(wǎng)上引發(fā)熱議。如今，這場(chǎng)爭(zhēng)議尚未完全平息，巴奴已加速奔向資本市場(chǎng)。

近日，巴奴毛肚火鍋母公司“巴奴國(guó)際控股有限公司”正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。若成功上市，巴奴將成為繼呷哺呷哺、海底撈之后，又一家登陸資本市場(chǎng)的火鍋企業(yè)。

從區(qū)域品牌到全國(guó)化，巴奴的差異化崛起

巴奴的故事始于2001年，創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽(yáng)開出第一家火鍋店。與當(dāng)時(shí)盛行的“川渝麻辣火鍋”不同，巴奴選擇了一條差異化路徑——以“毛肚+菌湯”作為核心產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)食材品質(zhì)而非單純的服務(wù)或低價(jià)策略。2012年，品牌正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，開啟了全國(guó)化發(fā)展之路。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，巴奴是中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)中按收入計(jì)算的最大火鍋品牌，2024年占據(jù)了3.1%的中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)份額。2024年按收入計(jì)，巴奴也是中國(guó)整個(gè)火鍋市場(chǎng)中的第三大火鍋品牌，占據(jù)0.4%的市場(chǎng)份額。

從扭虧到盈利，三年狂賺2個(gè)億

巴奴火鍋人均消費(fèi)142元，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超海底撈。在2022年、2023年及2024年，巴奴火鍋分別實(shí)現(xiàn)收入14.331億元、21.116億元、23.073億元。上述時(shí)期內(nèi)的利潤(rùn)分別為-520萬元、1.017億元、1.229億元。同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)）分別為4150萬元、1.437億元、1.959億元。

這股強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭在2025年得到延續(xù)。最新業(yè)績(jī)顯示，今年第一季度巴奴實(shí)現(xiàn)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)25.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)57.7%，盈利增速進(jìn)一步提升。

盡管餐飲行業(yè)低價(jià)內(nèi)卷愈演愈烈，但巴奴的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率卻在逐年提升。2022年-2024年，巴奴的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為2.9%、6.8%、8.5%，這一數(shù)據(jù)在2025年一季度達(dá)到了10.8%，在餐飲行業(yè)普遍承壓的背景下逆勢(shì)上行。

深耕下沉市場(chǎng)，展現(xiàn)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)效率

門店的快速開拓，是其收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。據(jù)了解，巴奴所有餐廳均采用自營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，直營(yíng)門店總數(shù)由2022年1月1日的83家增長(zhǎng)至截至IPO前的145家，增長(zhǎng)率達(dá)74.7%。如果按照城市等級(jí)劃分，除在一線城市開設(shè)31家門店外，巴奴更多門店開在二線及以下城市，共設(shè)有114家門店，占餐廳總數(shù)的78.6%。

巴奴在二線及以下城市展現(xiàn)了更具優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)效率。今年第一季度，一線城市門店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.7%，二線及以下城市門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.5%，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，均高出全國(guó)行業(yè)平均水平。

計(jì)劃未來3年門店翻倍

此次IPO，巴奴募集資金將主要用于拓展自營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

巴奴透露，其計(jì)劃未來三年開出150家新店，相較目前的145家門店近乎翻倍。為進(jìn)一步向下沉市場(chǎng)滲透，巴奴還計(jì)劃在河南、陜西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇省建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈響應(yīng)能力與食材品質(zhì)把控。

在火鍋行業(yè)內(nèi)卷加劇的當(dāng)下，巴奴能否憑借高端定位和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)持續(xù)領(lǐng)跑，資本市場(chǎng)即將給出答案。